12月12日，央行发布2025年11月金融统计数据。数据显示：2025年11月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比去年同期多3.99万亿(多4.42万亿)，11月末，M2余额336.99万亿(335.38万亿)，同比+8%(+8.2%)；M1余额112.89万亿(113.15万亿)，同比+4.9%(+6.2%)。11月末人民币贷款余额同比+6.4%(6.5%)，存款余额同比+7.7%(+8%)*。
* 括号内为前值。
核心观点
■ M1增速减少，信用与需求偏弱
负债端：M1增长减弱。1)11月末，M1正增长减少(由+6.2%回落至+4.9%)；M2增速较10月略有减少，降至8%，说明实体企业经营与资金周转的主动需求偏弱，货币派生力度放缓，经济修复动能不稳固。2)11月M2-M1剪刀差在M1、M2增速减少的状态下回升至3.1%，说明资金从企业活期向定期与准货币回流，反映实体经营需求偏弱、流动性偏向沉淀而非主动扩张。
资产端：社融与信贷偏弱、融资需求不足，信用扩张动力仍显乏力。1)11月末社融存量增速8.5%，与10月持平，维持在历史低位。社融增量结构中政府债券占比显著高于企业债，反映企业中长期融资需求恢复仍显乏力。2)11月末人民币贷款增速较10月小幅回落至6.4%，存款增速维持8%，说明企业与居民信贷需求偏弱、融资意愿不足，而资金更多停留在银行体系内，实体信用扩张动力仍不充分。
■ 财政持续发力下经济修复温和，资金面维持宽松
从经济周期的角度：贷款与M1、M2增速同步回落，私人部门继续去杠杆，显示内生需求仍偏弱、周期动能未显著修复；社融虽持平但主要依赖政府债与表外融资支撑，结构上体现信用扩张由政府端托底的逆周期特征；整体反映经济仍处在弱修复阶段，需政策发力巩固回升基础。
从利率品供需角度：居民与企业中长期贷款继续走弱，经济内生融资需求不足，而未贴现银行承兑汇票成为主要增量来源，反映真实信贷需求仍弱；同时M1、M2回落显示活期派生不足，资金在体系内沉淀；在需求弱与政策宽松预期并存下，利率债仍受流动性充裕与降息预期支撑，但长端需关注供给与情绪冲击。
■ 风险
经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险
● 专题报告20251214：《融资需求走弱，M2增速放缓——中国金融系列二十》。
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